债券ETF成趋势性投资工具

我国债券ETF市场处于起步阶段，债券ETF适配低利率和宽信用的债市发展趋势，随着债券市场基础设施的完善和多元化产品的布局，债券ETF发展前景广阔。

相对场外指数债基优势明显

对比场外指数债基，债券ETF的特定属性包括支持一级市场实物申赎、基金份额可用于质押式回购、一二级市场联动套利等。债券ETF在资金使用效率、品种流动性、费率、运作透明度等方面相对优势凸显，是更优的债券趋势性投资工具。

一是债券ETF支持一级市场T+0实物申赎，大幅提高投资人持券和资金效率。投资人在持券情况下可以T+0申购基金，并可以T+0实物赎回基金份额，赎回的券可于T+0用于质押融资或再用于申购基金份额，即支持T+0回转交易，投资人可实现持券和基金份额的高效切换。此外，债券ETF份额也可以用于质押回购，实现加杠杆。对比来看，场外指数基金仅可现金申赎，时效达不到T+0，基金份额无法质押融资。因此，债券ETF特殊品种属性可提高投资人持券和资金效率，相对场外指数债基对投资人具有较高吸引力。

二是品种流动性高，存在无风险盈利机会。债券ETF支持二级市场T+0买卖，一二级市场联动的品种属性在提供套利空间的同时可进一步提高基金份额流动性。若达到一定市场规模，债券ETF可同时实现价格稳定和高流动性，操作空间远超场外指数债基。套利模式来看，一级市场实物申购，T+0于二级市场卖出基金份额，若当日二级市场价格高于基金份额参考净值（IOPV，即时），即二级市场有溢价，则可实现T+0无风险套利（不考虑交易成本）。

三是费率优势明显。2025年以来，新发债券ETF均仅收取管理费0.15%+托管费0.05%，存量债券ETF亦跟随降费。相对而言，当前存续场外指数债基综合费率约在0.45%-1.2%间（管理费+托管费+申购费+销售服务费，不含赎回费）。

四是基金运作高度透明。债券ETF的透明体现在底层持仓、份额规模和实时净值。首先，所跟指数的编制规则和公开可查，ETF每日公布申购赎回清单，持仓券高度透明；其次，ETF每日公告申赎份额，可推断每日资金流入流出；最后，ETF即时公布基金份额参考净值，供投资人作二级市场交易参考。相比而言，场外指数债基按季度公布部分持仓，净值等关键运营指标披露程度不及债券ETF。

符合债券市场发展趋势

债券ETF适配当前债券市场环境。低利率和宽信用环境将压缩主动管理型纯债基金的超额收益。2022年以来，加剧的“资产荒”行情使得资管产品的债券投资策略呈同质化，持续增加主动管理难度。指数债基作为债券市场趋势性投资工具，市场关注度不断提升。复制指数清晰简单，不易出现风格漂移情况，基金资产高度分散，大幅降低集中度风险和个券信用风险对基金业绩影响。另一方面，基金管理人布局指数产品可降低投研成本，投资人也可以降低费率。相对于场外指数债基，债券ETF又以运作透明和低费率进一步提升其吸引力。

发展债券ETF符合政策导向。近年来，高收益刚兑型产品全面退出市场，理财产品净值化改革成效显著。运作透明、资产风险分散、高流动性的标准化金融工具或更符合金融稳定、防风险的政策导向目标。随着债券ETF品种的扩容发展，商业银行直接投资债券ETF意愿或增强。此外，债券市场高质量发展和对外开放持续推进，政策鼓励降低投资门槛和费率，以吸引更多投资人参与境内债券市场。就品种属性来看，债券ETF是境外投资人投资境内债券市场的最优选择，在特殊时期亦有助于实现汇率目标。债券ETF发展又可反哺债券市场，活跃的交易可提高底层债券资产流动性和投资价值，提升人民币资产吸引力，增量资金也有助于服务实体经济。

目前我国债券ETF发展仍处于起步阶段，呈现规模小、跟踪指数单一、规模集中度较高等特征。截至2025年2月11日，存续规模合计2054.14亿元，产品29只，均跟踪单一券种指数，包括国债、地方债、政策性金融债、信用债、可转债及可交债。其中，16只产品跟踪利率债指数，规模合计838.24亿元，而跟踪国债指数的产品为9只品种，主要持仓为中长期限国债品种。8只基准做市信用债ETF，主要持仓为中短期限高等级信用债品种。2只转债类ETF，规模合计475.89亿元。

前景广阔 影响积极

从债券ETF品种扩容堵点和市场展望需求端来看，债券市场的分割对操作的制约使得银行间市场主流债券投资人缺乏投资债券ETF的动力。受制于双市场间债券转托管壁垒等实操限制，上交所跨市场ETF无法支持一级市场实物申赎，深交所跨市场ETF实物赎回时效为T+1。当前存续债券ETF主要为单市场债券ETF，底层资产仍主要局限于交易所上市债券，而我国债券发行流通市场主要为银行间市场，在交易所发行上市的债券占比较小，银行、保险等核心机构投资人主要通过银行间市场参与债券类资产投资。此外，对比股票，债券品种的流动性弱，实物申赎在实操中易受单券比例过小和过度分散制约，凑券换份额的难度大。可考虑借鉴美国债券市场指数化投资经验，采用批发商做市机制提高债券ETF流动性。供给端看来，跟踪指数品种和期限单一，规模尚小，无法满足多元投资人的配置需求。存续债券ETF跟踪券种和期限单一，尚缺乏宽基产品或主题类信用债指数产品。此外，信用债ETF处于刚起步阶段，2025年1月上市的8只信用债ETF均跟踪基准做市指数，在行业、期限、信用等级等细分主题均为空白，发展潜力巨大。

整体来看，随着银行间和交易所债券市场互联互通机制不断完善，债券ETF将以其品种优势吸引大量配置需求。在政策的鼓励支持下，债券指数开发编制趋于多元，随着更多主题鲜明、具有特色的债券ETF及指数增强型产品的推出和市场快速扩容，债券ETF品种投资价值将快速提升，发展前景广阔。

债券ETF扩容是指数化投资或为债券市场带来的增量资金，或分流部分主动管理型债基和场外指数债基资金。值得思考的是，主动管理和指数化投资并非此消彼长的关系，投资人持有目的有明显区别，指数债基更多是作为大类资产配置工具，在当前宏观和政策环境下相对更契合市场发展趋势。积极意义来看，债券ETF的发展可反向驱动主动管理型基金提高主动管理能力和钻研产品创新。另外，债券ETF的扩容也有利于提升底层债券流动性，倒逼银行间市场和交易所市场进一步互联互通，压缩无风险套利空间，促进债券市场公平健康发展。

（作者单位：中诚信托投资研究部）