以“杠铃策略”应对欧洲投资变局

欧洲是全球化的主要受益者之一，也是全球最开放的市场之一。国际扩张和供应链优化曾是欧洲跨国公司盈利增长的核心驱动力，尤其是在全球金融危机后欧洲内需低迷的时期。如今，贸易战加剧以及供应链本土化影响全球化发展,欧洲也经历一场由全球以及其自身因素共同推动的变革，或将对金融和股票市场产生重大影响。随着欧洲企业开始适应更为碎片化的市场格局，国际化导向的经营模式可能不再是优势。因此，欧洲本土市场导向的行业及小盘股表现将优于大型出口企业，外围市场的表现可能继续优于核心市场。

金融危机后的一段时间内，欧洲一直实施财政紧缩政策，这在很大程度上抑制了其本土需求。近几年，各国逐渐认识到在多个关键领域（如能源转型、国防、去工业化及数字化转型）需要更多的财政支持，包括：联合债务发行：为支持经济复苏，欧盟推出了“下一代欧盟”（NextGenerationEU）恢复计划，并将至少持续至2026年。财政规则的灵活性提高：根据欧盟条约，各成员国需将财政赤字控制在GDP的3%以内，公共债务占比不超过GDP的60%。近期欧盟调整了规则，允许成员国在进行经济改革并支持关键政策（如能源转型）时，获得更大的灵活性和时间窗口。能源独立、国防能力提升、供应链韧性及关键资源的获取，正成为欧洲各国政府关注的核心议题。财政支出的增加，以及有针对性的政策及监管干预，将使部分行业受益，而其他行业可能受到影响。国防企业、电信运营商（受益于数字化转型）、电网运营商（受益于能源转型）可能成为这一趋势的主要受益者。特别是国防行业，受北约国防开支增长及欧盟强化自身防务能力的推动有望成为最直接的赢家。

此外，欧洲正面临快速的人口老龄化问题，预计未来劳动力人口将持续萎缩。目前，尽管整体宏观经济疲软，但企业劳动窖藏（labour hoarding）及工资增长仍强劲。人口结构变化将增加对自动化、效率提升及人才培训的投资需求，这可能使部分资本货物及软件公司受益。

在当前的科技超级周期中，欧洲的参与度较低。然而，在能源转型领域，欧洲一些企业已成为市场领导者。这一趋势可能催生下一轮超级周期，并受益于财政及监管政策的强劲推动。据估算，欧洲42家在绿色能源及可持续发展领域处于领先的企业占据了欧洲股市15%的市值。然而，并非所有能源转型相关企业都能受益于较高的进入壁垒。例如，热泵及太阳能面板供应商已展现出较高的市场脆弱性。因此，行业内的分化将为主动型投资者带来丰富的机会。

欧洲的变革是一个复杂而充满挑战的过程，其中蕴含风险，同时也为主动投资者创造了投资机会。因此，笔者建议采取“杠铃策略”，即核心投资组合应聚焦于本土周期性行业（如欧洲消费品、建筑及银行）和盈利韧性较强的企业，同时择机配置受益于欧洲干预性政策的行业（如国防、电信及能源转型相关企业）。从长期来看，投资者还需密切关注能源转型超级周期的赢家与输家，以及人口结构变化等关键趋势对欧洲投资格局的深远影响。

（作者系威灵顿投资管理宏观策略师）